美债收益率飙升反映出什么 多重结构性矛盾集中释放

美债收益率近期出现剧烈波动，迎来一波抛售潮。2025年5月16日，穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，这是自1917年以来首次下调。此举直接导致市场抛售美债，30年期美债收益率盘中突破5%，10年期收益率升至4.5%以上，创2008年以来新高。截至5月，美国联邦债务总额突破36万亿美元，占GDP比重超过120%，2024财年利息支出已达1万亿美元，占财政收入比例达22%，债务滚续压力持续加大。

市场对美国债务可持续性的担忧因多重因素加剧。近年来，美国推行的贸易政策调整对全球供应链产生深远影响。例如，2018年以来的关税政策导致境外投资者持有美债占比由34%降至2024年末的29%，市场风险偏好变化推动美债收益率中枢上移。特朗普再次当选美国总统后采取的“对等关税”政策也损害了美国及美元的信用，导致市场出现抛售包括美债在内的美国资产的趋势。美元汇率持续贬值和美债收益率上升是其结果。

根据《米兰报告》形成的海湖庄园协议，美国乐于见到美元贬值，并可能推出所谓的“百年美债”以置换境外机构持有的美债。这进一步放大了投资者对美债的不信任感，推升美债收益率上升。目前市场讨论较多的是6月份可能到期的大约2万亿美债再融资问题。如果没有此前的美债信用危机，考虑到主要经济体相对于美国实体经济的疲弱，这些到期再发并不是问题。但由于美元信用受损，市场对到期美债能否顺利发行产生怀疑，之前形成的“黑子均衡”被打破，未来一段时间美债收益率将持续处于高位震荡状态。

作为全球资产“定价之锚”，美债收益率的剧烈波动正在重塑国际资本流动格局。一方面，主权财富基金和对冲基金加速调整资产组合，黄金等避险资产吸引力上升，而风险资产估值承压。数据显示，5月14日美债收益率飙升当日，现货黄金价格一度下跌2.1%，但市场普遍认为美元信用弱化的长期趋势仍将支撑黄金的避险属性。另一方面，新兴市场国家面临资本外流与货币贬值的双重压力，部分外债依存度较高的经济体债务风险显著上升。