海普瑞7年超63亿元扩张路径

　　长江商报消息 溢价6.7倍收购关联方资产 股价较发行价跌幅近六成

　　□本报记者 沈右荣

　　昔日“公募一哥”王亚伟力挺、创造沪深两市第一高价发行的海普瑞（002399.SZ）早已跌下神坛。

　　以昨日收盘价16.61元为标准，复权计算，海普瑞的股价已较148元的发行价跌去了57.5%。

　　二级市场上其首发高达59.35亿元的募资为海普瑞的大举扩张提供了充足的弹药。

　　据长江商报记者不完全统计，2011年至今，海普瑞掀起了15起并购重组，投入的资金达到39.83亿元。

　　目前，海普瑞正在推进收购实控人旗下的多普乐公司，交易价格为24亿元，溢价6.7倍。如果算上这笔巨额交易，7年间，海普瑞投入并购的资金高达63.83亿元。

　　针对此次巨额关联交易，市场上质疑颇多，聚焦的重点是多普乐承诺的业绩增速奇高，且其药品依诺肝素钠制剂在波兰上市许可存在变数，深交所也第一时间发函问询。

　　昨日下午，海普瑞证券部王姓人士向长江商报记者表示，标的公司多普乐业绩承诺具有合理性，依诺肝素钠制剂已经在波兰上市，此前是合作方销售，目前是公司购买合作方的上市许可，进展顺利。

　　值得关注的是，三季报显示，海普瑞实现净利润0.53亿元，同比剧降八成。

　　24亿收购关联方资产

　　在扩张的路上，海普瑞从未停歇，其迄今为止最大的一笔交易正在稳步推进。

　　今年4月下旬，海普瑞停牌筹划重大事项，至5个月后复牌，重大事项浮出水面，海普瑞将耗资24亿元收购多普乐公司。

　　根据海普瑞披露的资产重组预案，公司拟以17.28元/股的价格发行不超过1.39亿股，收购公司实际控制人李锂和李坦（二人为夫妻）旗下的多普乐100%股权。

　　多普乐的主要经营活动由全资子公司天道医药实施，与海普瑞存在密切的关联关系。去年，海普瑞与天道医药之间的关联交易金额达到1.52亿元，占海普瑞营业收入的6.73%。

　　多普乐100%股权评估值为24.22亿元，增值率674.77%，经协商确定最终价格为24亿元。

　　长江商报记者注意到，海普瑞的主要产品为肝素钠原料药，处于肝素产业链的中游。天道医药一直专注于肝素产业链高端产品的研发、生产和销售。

　　海普瑞称，除了解决关联交易问题外，公司为天道医药生产所需肝素钠原料药的供应商，预计天道医药与海普瑞的交易规模亦将快速增长。通过本次交易，天道医药将成为公司的全资下属公司，公司将直接进入肝素产业链高端的低分子肝素市场，形成肝素产品全产业链的研发、生产和销售。

　　预案披露，天道医药生产的依诺肝素钠制剂已获得欧盟批准，成为欧盟批准的依诺肝素钠制剂的首仿药，已在波兰、德国等地上市。目前已向美国递交申请。

　　虽然为关联交易，交易对方同样作出了业绩承诺，即此次交易如在今年完成，多普乐2017年至2019年的扣非净利润分别不低于1030万元、1.91亿元、2.87亿元。如果在2018年完成，2018年至2020年扣非净利润将分别不低于1.91亿元、2.87亿元、3.41亿元。

　　令人奇怪的是，去年，多普乐的净利润为4985万元，而今年承诺的仅1030万元，同比下降79.34%。到了2018年，又猛增至1.91亿元，同比暴增17.50倍。如此大的反差让市场质疑多普乐的持续盈利能力。

　　对此，海普瑞回应称，去年9月，天道医药生产的依诺肝素钠制剂取得欧盟上市许可，但由于公司在欧盟多国均处于市场进入准备期，上市时间有限，因此实现销量较少，收入增速有限。2018年以后，随着持续进入其他主要欧盟国家市场，市场空间巨大，预计销量和毛利率将大幅增长。

　　7年超60亿收购15家公司

　　热衷于并购的海普瑞收购的远不止多普乐一家公司，上市以来的7年间，其已收购了15家公司。

　　长江商报记者查询发现，上市第二年，海普瑞就开启了并购扩张步伐，此后，每年都投入巨资进行收购。

　　具体为，2011年出资720万元收购成都海通药业36%股权。初次试水后，次年出资1000万美元收购Prometic 10.02%股权。到了2013年，公司一口气收购了2家公司，分别为成都深瑞39%股权、SPL 100%股权，其中收购SPL 100%股权耗资13.69亿元，这是其上市以来的首次大手笔。

　　2014年，又涉足收购TPG23.6%股权（尚在进行中）、Cantex13.04%股权，所耗资金不到2亿元。

　　2015年的收购再加码。当年一下子染指了5家公司，所耗资金高达15.85亿元，赛湾生物100%股权的交易价格就达到12.59亿元。

　　去年，虽然收购了两家公司，相较而言支出的资金要少得多，在2亿元左右。

　　最大规模的并购是在今年。除了上述24亿元收购多普乐外，公司还出资8700万加拿大元（折合人民币4.54亿元）收购了RVX 30.12%股权。

　　昨日，海普瑞发布公告称，公司已经按照约定一次性支付投资款8700万加元，并取得了股票证书和认股权证。

　　长江商报记者初步统计，上述并购标的资产大多为医药、医疗保健等，合计涉及资金63.83亿元，这些并购多以现金支付，其豪气可见一斑。

　　海普瑞得以顺利实施大规模并购，与其大手笔募资密切相关。

　　长江商报记者发现，海普瑞首发募资高达59.35亿元，几乎接近7年来的并购所需资金。此外，公司发债融资10亿元，银行借款32.96亿元。如果算上累计借款收到的现金，合计融资达到134.51亿元。

　　股价距最高点下跌超六成

　　大举并购的海普瑞并未以靓丽的业绩示人，其业绩反而是大幅下滑。

　　三季报显示，海普瑞实现营业收入17.88亿元，同比增长8.84%，而净利润只有0.53亿元，同比下降82.70%。

　　这一惨淡经营业绩是延续去年下滑之势。去年，营业收入22.61亿元，同比微降1.37%，净利润3.97亿元，同比下降31.54%。

　　海普瑞将业绩大幅下滑归结于肝素粗品原料采购价格上涨、产品毛利率降低。实际上，公司收购的多家公司上半年均出现亏损。

　　长江商报记者查询到，上半年，海普瑞共有9家子公司亏损，其中就有此前收购的成都海瑞、成都海通。此外，海外公司美国海普瑞等也出现亏损，美国海普瑞亏损最多，达到2371.56万元。

　　其实，不只是去年至今，在其扩张途中的2011年、2013年，净利润的跌幅也曾分别达到48.57%、49.18%。

　　此次拟收购的多普乐旗下子公司天道医药，虽然会给公司带来巨额商誉，但也面临减值风险。2015年至今年上半年计提的坏账准备不断上升，分别为400.69万元、922.24万元、937.13万元，今年一个季度计提的坏账准备就超过去年全年的水平。

　　二级市场上，长江商报记者注意到，2010年5月6日，海普瑞顶着沪深两市第一高价股的桂冠上市，其发行价高达148元。上市次日，股价就冲到188.88元，不过从第三天开始，在一片质疑声中，股价一路向下，至昨日收盘，股价为16.61元，复权计算为62.90元。以此计算，较最高价已经跌去了66.70%。

　　有意思的是，当初上市之时，众多机构对海普瑞曾是趋之若鹜，“公募一哥”王亚伟也曾力捧。只是如今，如同当年的中国石油，海普瑞将无数投资者套在山顶。