黄金下半年面临“压力测试” 多重因素导致金价回调

站在2026年年中，国际和国内金价较1月历史高点已累计回撤近30%，呈现极罕见的高位剧烈调整。业内人士表示，黄金的价格走势是该资产与股市、利率、油价之间多重关系博弈的结果，短期预测变得愈发困难。

针对2026年以来金价的急转直下，申万宏源和安粮期货等发布的研报称，这主要源于两大压力：一是美联储货币政策预期变化。市场对美联储货币政策的预期从“年内降息”快速切换至“加息交易”，导致黄金持有成本大幅上行，金价下行。二是获利盘高位了结、流动性冲击和技术破位。今年3月至5月，美国非农数据给出两年多以来最强劲的三个月就业增幅。数据发布后，金价进入技术性下跌区，COMEX黄金期货投机性多头被动平仓，亚洲实物黄金需求疲软，以及黄金ETF资金持续净流出引发连锁反应。尤其是当金价跌破200日均线后，触发量化止损、趋势策略减仓和杠杆平仓的连锁反应，形成负向循环。

摩根士丹利、高盛、花旗等多家国际投行已集体下调2026年下半年黄金目标价，同时几乎一致认为全球央行的持续购金是当前市场的坚实支柱，部分投行仍维持中长期看涨黄金的判断。但目前已有迹象表明，支撑金价上涨的因素已经出现松动。

据中金公司研报，全球新兴国家央行黄金储备的同比变化从2022年8月的低点（-244吨）抬升至2024年1月的高点（+578吨），可以解释2022年至2024年的金价上涨。但2024年后，各央行虽然仍在增持黄金储备，不过速度有所放缓。与之对应，全球最大的黄金ETF——SPDR黄金ETF持有量从2024年3月的低点821吨升至当前的1087吨，且黄金ETF与金价过去两年的相关系数也抬升至有数据以来的高点，证明2025年以来的金价上涨很大程度上与私人部门的投机性资金有关。