大豆面临超跌反弹 南美市场存在潜在利多

　　10月下旬，国内豆一价格连续下降，主力1801合约最低下探至3608元/吨，较10月11日的高点3893元/吨下跌约8%。而10月USDA报告是利多豆类价格的，CBOT大豆价格重心上移至1000美分/蒲式耳附近。因此，豆一价格与CBOT大豆价格出现了短期背离。我们认为，短期内豆一价格或许有所超跌，长期内豆一价格与CBOT价格背离的趋势难以持续，豆一价格或有所反弹。

　　美豆单产可能继续小幅下调

　　10月USDA月度供需报告下调2017/2018年度全球大豆库存预估，小幅上调消费预估，因而2017/2018年度全球大豆库存消费比继续下调。从边际变化上看，这次调整具有利多影响，对短期豆类价格具有提振作用。当然，从总量上看，2017/2018年度全球大豆库存消费比还是处于历史第二高位，豆类价格总体上方空间有限。综合上述两个方面，我们认为，虽然豆类价格上方空间有限，但是短期重心会有所上移。

　　本次报告下调美豆单产和美豆期末结转库存预估，利多影响显而易见。即使11月报告再度上调单产预估，也是在本次报告的基础上进行上调，这样的话，今年美豆单产高于50蒲式耳/英亩“大单产”的概率继续下降，这对缓解今年美豆高产的担忧有所帮助。当然，本次报告上调种植和收割面积，如果11月报告再次上调单产预估的话，那么今年美豆总产量还会维持高位。再进一步讲，如果今年美豆种植面积达到9020万英亩这么高的话，那么明年美豆种植面积下降的概率就会增加。

　　短期而言，我们认为，尽管美豆价格上行空间有限，但是价格重心可能有所上移，我们将10—11月上旬美豆价格区间预估上调至950—1050美分/蒲式耳。从USDA报告出台之后美豆价格表现来看，美国大豆价格重心确实上移至1000美分/蒲式耳附近。

　　在10月报告下调美国大豆单产预估的背景下，市场预期11月USDA报告将继续小幅下调美豆单产预估。据USDA作物生长报告，截至10月23日当周，美豆收割进度为70%，低于去年同期的76%，也低于五年均值73%，可见美豆收割进度依然低于往年同期，11月USDA报告小幅下调美豆单产的可能性也不是没有。如果11月USDA报告再次小幅下调美豆单产预估，那么毫无疑问是利多消息。如果11月报告维持10月报告预估不变，我们认为影响也是偏多的。只有11月报告将美豆单产上调至50蒲/英亩以上，才有一定的利空影响。

　　南美市场存在潜在利多

　　虽然10月USDA报告对2017/2018年度巴西、阿根廷、巴拉圭大豆产量预估分别为1.07亿吨、5700万吨和940万吨，三国合计约1.734亿吨，与9月预估持平,但是目前巴西大豆种植进度缓慢，同时市场担忧阿根廷大豆产量出现下降。

　　据10月20日咨询机构AgRural信息，巴西2017/2018年度大豆已播种20%，基本持平于五年同期均值19%，但远远落后于去年同期的29%，市场对巴西大豆的种植进度产生担忧。虽然说种植进度对最终产量影响较小，但是如果前期种植缓慢使得后期大豆生长期遭遇炎热天气，那么就有可能对产量产生较大的影响。而天气方面，拉尼娜天气现象出现的概率也在上升。美国国家气象局下属的气候预测中心(CPC)称，目前的气象条件偏向于北半球秋季和冬季形成拉尼娜，出现概率为55%—65%。目前来看，市场对南美大豆产量仍有担忧情绪，这支撑近期豆类价格。

　　国内大豆价格可能超跌

　　10月USDA报告将2017/2018年度中国大豆产量上调20万吨，至1420万吨。由于上调数量很小，所以这个影响预计有限。而且，全球大豆产量和库存消费比有所下调。我们认为，近期国内大豆价格可能有所超跌。

　　综上所述，我们认为，10月USDA报告下调2017/2018年度全球大豆库存消费比，具有利多影响，也将提振大豆价格。此外，今年美国大豆收割进度缓慢、巴西大豆种植进度缓慢，拉尼娜天气现象出现的概率增加，均利多豆类价格。10月中旬以来，CBOT大豆价格重心上移至1000美分/蒲式耳附近。虽然中国大豆产量略有上调，但是上调数量很少，影响也预计有限。而且从长期来看，国内大豆和美国大豆价格出现背离的趋势不具有可持续性。

　　总体来看，美国大豆、豆粕、豆油，国内豆粕、豆油价格重心均有所上移。国内大豆价格经过前期急速下跌之后，短期内价格可能有所超跌，豆一价格可能存在超跌反弹的可能性。