2026年会迎来“超级有色周期2.0”吗 供需共振与估值重塑

戴维斯双击理论框架指出，企业盈利增长与估值提升共同作用可以带来股价跃升。其核心在于每股收益增长和市盈率扩张的结合。当前有色金属行业正处于这一现象的强化版本中，供给刚性约束加上需求结构性扩张推动了盈利增长，而全球货币宽松政策及地缘政治变化则重塑了估值体系。

供给端面临“卡脖子”问题，如全球铜矿资本开支自2013年达到峰值后持续低迷，预计到2025年铜矿干扰率将超过10%。印尼Grasberg矿山事故、智利铜矿品位下降等问题进一步加剧了短缺。铝价也受到电解铝产能上限（中国为4500万吨）以及欧洲高能源成本的影响，供给弹性几乎消失。与此同时，需求端迎来爆发式增长，AI算力中心每GW用铜量达2-4万吨，光伏装机量激增拉动白银需求，新能源汽车轻量化趋势推动铝消费增加，预计2026年全球铜、铝供需缺口分别将达到30万吨和110万吨。

在估值方面，从周期溢价转向战略安全溢价的趋势明显。随着美联储开启降息周期，实际利率下行推升黄金和白银估值；美元信用弱化促使各国央行增持黄金，预计2025年全球央行净购金量将达到634吨，黄金市盈率有望从15倍修复至25倍。此外，铜、钨等品种因AI和军工需求被赋予成长股逻辑，市盈率中枢从10倍上移至20倍。

贵金属领域，黄金和白银均面临货币安全与避险需求双重驱动的机会。地缘冲突和美债危机推动避险情绪升温，高盛预测2026年金价可能挑战5000美元/盎司。白银方面，光伏银浆需求增长叠加金银比修复，未来弹性可能超过黄金。