黄金到底还能不能买 暴涨阶段已过，配置需谨慎

黄金价格在今年经历了显著波动。仅用了七个月，国际金价从3000美元/盎司飙升至4000美元/盎司。10月20日，COMEX黄金达到4398美元/盎司的历史峰值后，次日晚间重挫5.07%，随后继续下跌，至10月29日已跌破4000美元/盎司关口，八个交易日内回撤近10%。

市场看空的声音逐渐增多。根据CME Delta敞口数据，4000-3900美元区间累积了约5.2万手看跌期权卖盘。菲律宾央行货币委员会成员、前央行行长Benjamin Diokno近期表示，他们黄金持有量占比约为13%，高于亚洲多数国家的央行。Diokno认为理想的黄金储备比例应维持在8%-12%区间。这一表态被市场解读为潜在的减持信号，进一步强化了看空情绪。

黄金仍未见顶，但已过暴涨阶段。现在的黄金与其说是赚钱的工具，不如看作赔钱的保险。在现代信用货币体系中，美元之所以能成为全球结算货币，不仅依靠强大的军事与金融网络支撑，还因为它控制了能源定价权。只要全球买卖能源都用美元结算，石油美元就是这个体系的核心。1974年，美国与沙特等主要产油国签订协议，规定全球所有石油交易必须用美元结算，作为交换，美国提供军事保护和经济支持。从此，石油成了信用货币时代的“新锚”。

当能源成本可控、生产效率持续提升时，通胀难抬头，为美元体系的扩张提供了有利条件。如果经济高增长且通胀低，美元资产的回报率可以覆盖美元的放水速度，黄金自然会落寞。这也解释了一个现象：美联储资产负债表自2008年以来扩张了近9倍，而同期黄金价格仅上涨了4.6倍左右。反过来，当能源不再是共享的效率红利，而成为被各方武器化的战略资源时，这种靠稳定、低价的能源支撑美元扩张的体系开始松动，黄金作为零信用风险的资产，自然会吸引资金回流。