储能狂飙 阳光电源能否二次腾飞 储能业务高增引领未来

2025年10月28日晚，阳光电源公布了2025年三季报。报告显示，三季度总收入为229亿，环比下滑6.7%，低于市场预期的248亿。收入下滑的主要原因是电站投资开发收入大幅减少。

尽管储能业务整体收入略有下降，但考虑到二季度因关税问题引发的海外抢装潮，三季度效应减弱，公司能基本维持二季度的体量已属不易。前三季度储能发货量达到29GWh，同比增长70%，与全球储能装机增速保持一致。公司在全球储能市场的市占率稳步提升，主要得益于技术、渠道和品牌优势。

阳光电源的储能业务增长主要由海外出货带动，而国内市场竞争激烈，单Wh盈利较低。前三季度海外储能出货24GWh，国内仅5GWh，海外占比从去年同期的63%提升至83%，平均销售单价同比提升21%至0.99元/Wh。

光伏逆变器业务方面，前三季度收入234亿，同比增长12%。然而，由于136号文发布后取消保障性收购电价及电价市场化，国内光伏装机需求受到压制，导致三季度光伏逆变器出货量环比下滑。

新能源电站开发业务收入也有所下滑，前三季度实现收入113亿，同比下滑13%。由于136号文的影响，新增开发规模环比下降明显，导致收入环比下滑较大。

三季度毛利率继续提升，达到33.8%，高于市场预期的31.6%。毛利率提升的主要原因是海外业务收入占比提高。海外光伏逆变器和储能业务相比国内市场具有更高的单价和毛利率。三季度海外业务收入154亿，占比从上半年的57%提升至三季度的67%。

净利润方面，三季度归母净利为41.5亿元，同比增长57%，略高于市场预期的39亿。归母净利率达到18.1%，环比上升2.1个百分点，主要得益于海外业务占比提升带来的毛利率超预期以及三费投入的减少。

阳光电源交出了一份符合预期的成绩单。虽然总收入不及预期，但毛利率和净利润表现良好。市场关注的储能业务继续保持高增趋势，已成为公司的核心增长引擎。预计2025年全年储能出货量将达到42GWh，同比增长近50%。

展望2026年，全球储能市场预计将保持40%-50%的高增速。驱动因素包括新能源发电渗透率提升、储能系统成本下降、商业模式优化以及数据中心等新型需求增加。阳光电源作为全球储能系统集成龙头，将受益于这一轮储能需求的爆发。预计2026年储能系统出货量将达到61GWh，继续保持47%的高增速。基于未来利润增速，预计2026年净利润为193亿，合理估值在3860-4246亿之间。