英伟达吞下45亿美元“哑巴亏” Blackwell芯片意外稳住市场

英伟达发布2026财年第一季度财报，期内营收同比增长69%，达到441亿美元，高于市场预期的431亿美元；净利润187.75亿美元，低于市场预期的207.67亿美元。尽管如此，财报发布后，英伟达股价在盘后交易中一度上涨超过5%。摩根士丹利也将其目标股价从160美元上调至170美元。

过去几个季度，英伟达发布财报后股价通常会下跌，因为虽然财报普遍超出市场预期，但没有远超预期。作为AI市场的风向标，投资者对英伟达的期望值非常高。这一次，英伟达似乎摆脱了这个魔咒。

本季度，外界最关心的问题是产品结构能否从Hopper平稳过渡到Blackwell。Blackwell芯片在实际应用中的推广速度和交付问题曾引发担忧。然而，财报显示，数据中心业务期内营收达到391.1亿美元，同比增长73%。黄仁勋表示，Blackwell在本季度贡献了数据中心计算收入的近70%。

从去年四季度开始，英伟达正式向客户交付Blackwell的首款芯片B200 GPU。整个四季度共交付了30万颗B200 GPU，而今年一季度，周交付数量已提升至7.2万颗。产能大幅提高，得益于台积电4NP工艺制程及CoWoS-L封装的顺利推进，以及英伟达与核心客户的前期测试合作。

此外，下游市场的需求并未缩减，即便预训练和后训练阶段接近结束，AI行业对英伟达的需求仍在增长。服务器机架供应商的问题解决后，英伟达下半年业绩预计将进一步加速。

除了数据中心业务外，游戏显卡业务也表现亮眼。期内营收38亿美元，同比增长42%，创历史记录。这主要归功于英伟达将Blackwell架构引入主流游戏领域，发布了“RTX 50系”显卡，其DLSS 4多帧生成技术受到玩家好评。随着更平价的RTX 5060显卡推出，游戏显卡业务有望全年保持增长。

尽管Blackwell芯片表现出色，黄仁勋仍面临中国市场问题。美国发布的“H20芯片禁令”导致英伟达有25亿美元的订单无法交付，产生了45亿美元的费用。这些H20芯片性能缩水严重，其他地区市场不会选择购入。英伟达直接将H20的库存和采购费用计提为资产减值。

如果不考虑H20芯片产生的费用，英伟达一季度非GAAP毛利率可达71.3%，非GAAP摊薄每股收益也将提高。黄仁勋预计下季度整体营收将减少80亿美元。中国市场的丢失可能已经无法逆转，英伟达很难再用符合限制标准的新产品去撬动中国市场。