利空压制 豆粕易跌难涨

　　1801合约2750—2770元/吨一线可逐步布局空单

　　近期，随着进口大豆升贴水走强，加之ProFarmer田间调查数据调低了美豆单产产量，连豆粕1801合约表现出一定的抗跌性，但是鉴于美豆上市临近，丰产施压，升贴水回落是大概率事件。另外，国内养殖业表现不佳，油厂开机率高企，豆粕供应压力增大。综合以上分析，后期豆粕期价将易跌难涨，中长线择机布空为宜。

　　升贴水回落是大概率事件

　　近期，支撑美豆和连豆粕期价振荡的主要因素是进口大豆升贴水持续走强。我们通过对墨西哥湾、美国西岸和南美港口三地的升贴水研究分析发现，升贴水变化具有明显的季节性特征，并且每次升贴水的先遣指标都是以南美港口的涨跌为引领。每年5—6月南美港口进口大豆升贴水率先上涨。此阶段，美豆尚在生长期，新豆未收，陈豆有限，南美大豆售出量在50%—70%以上，市场上大豆供应处于偏紧格局，所以升贴水走强，并且此态势持续至8月末。8月以后，南美港口进口大豆升贴水开启走弱模式，此阶段，美豆上市，大豆供应充裕，竞争效应增强，南美港口大豆失去竞争优势，升贴水开始走弱，采购国进口成本降低。2017年美豆丰收预期强烈，随着美豆的上市，升贴水回落是大概率事件，届时失去进口成本的支撑，连豆粕期价再度走低的概率增强。

　　ProFarmer田间巡查数据低估实际产量。民间组织ProFarmer开展的为期一周的美国中西部作物巡查落下帷幕，其对2017年美国大豆平均单产预估为48.5蒲式耳/英亩，产量将达到创纪录的43.31亿蒲式耳，但是低于美国农业部8月供需报告中49.4蒲式耳/英亩的产量预估。虽然本次巡查单产数据低于8月供需报告的预估，但是并没有给市场带来太多的提振，因为根据过去5年的ProFarmer调研数据，其一向会低于实际产量，预计本次平均低估大豆产量在1.9亿蒲式耳，如果按照目前的面积预期来换算，相当于低估了2.15蒲式耳/英亩，因此市场预期目前整体的美豆单产量大概值是49—50蒲式耳/英亩，整体市场依旧是丰产基调，将持续给市场带来压制。

　　CFTC基金净持仓重回空头部位

　　自8月15日以来，CFTC大豆投机基金重回净空持仓状态，这显示出资金对后市大豆价格看空为主，如果后续资金继续增持空头部位，这将对后期整体大豆市场形成巨大压力。

　　国内养殖指标不景气。截至8月28日，我国22省猪粮比数据已经回落至7.2—8.1附近，年初猪粮比高达9.9—10.8。养殖利润大幅降低，打消了养殖户的补栏积极性。根据中国农业部对4000个监测点的监测，2017年7月，生猪存栏量为35237万头，较6月减少248万头;能繁母猪存栏量3554万头，较6月减少32万头。

　　由于养殖利润持续走低和各地环保整治力度增大，导致大型养殖场和散养户补栏消极，生猪存栏和能繁母猪存栏持续下降，这也令贸易商对豆粕采购比较谨慎。同时，今年前7个月到港大豆高达5491万吨，油厂开机率加大，豆粕供应增加，库存持续偏高。在这种供应充沛、需求低迷的状态下，豆粕期价易跌难涨。

　　综上所述，短期升贴水走强不足以支撑豆粕期价反弹，随着美豆收割临近，供应压力增大，外围市场上CFTC资金布局仍在空方部位，加之国内饲料需求疲弱，笔者认为，豆粕1801合约2750—2770元/吨一线可逐步布局空单。