业内：牛市关键核心在两点 利率超预期下行

2024年利率下行幅度远远超出市场预期。尽管市场机构普遍预计全年利率总体保持下行趋势，但几乎没有人预料到全年的利率下行会如此显著。回顾全年各期限债券利率变动，10年国债收益率最大下行88BP，30年国债收益率下行83BP，而3年以内国债收益率更是下行约120BP。无论从哪个期限看，2024年债市都算得上“史诗级大牛市”。

从利率下行的过程看，整体呈现比较顺畅的波浪式下行。中间调整最大的阶段，10年国债收益率上行幅度约25BP，且调整时间仅4-5个交易日，无论是时间还是空间上都比以往更为缓和。从节奏上看，利率多数时间稳定下行，少数时间迅猛调整到位。

一个多月前，多数机构对2024年内10年国债利率低点的预期在2.0%附近，对2025年10年国债的低点预期在1.6%-1.8%区间。然而，仅仅一个多月时间，10年国债最低来到1.66%，已经实现了多数机构对明年的预期水平。利率的超预期大幅下行让众多投资者对2025年利率走势、节奏、水平产生更多困惑。

如果从2023年一季度算起，本轮利率单边下行已经持续7个季度。长时间的利率下行让市场形成了强烈的利率下行预期。2024年每一轮利率调整总是短暂到位，进一步强化了市场机构“每调买机”的信念。在强烈的赚钱效应下，市场对2025年甚至之后的利率下行直至“0”的预期较为强烈。