低波动再现 A股投资布局精细化

　　市场近期瞬息万变，在布局周期、白马的思维定式尚未改变的情况下，创业板已经悄然涨近10%。上周中小创表现突出，但热点切换的情况下主线尚不明朗，前期赚钱的板块滞涨乃至回调，创业板也面临上涨之后的分化，细化投资大概率来临。当前，可谓什么地方都有机会，但什么地方机会都不那么大了。此时，更需要投资者重个股轻指数，从细分行业中寻找估值与业绩匹配的个股，进行精细化投资。

　　热点切换 滞涨明显

　　上周，A股市场的最主要特征就是中小创领涨，主板上涨乏力。一周累计涨幅来看，创业板指上涨4.57%，中小板指上涨3.93%，深证成指上涨3.14%，上证综指上涨1.88%。总体来看，中小创整体占优，主板上攻乏力。不过上周五热点再度切换，随着国企改革相关概念股的活跃，房地产、交通运输、石油石化等板块表现良好，带动主板微涨。

　　尽管如此，上周乏力状况已经较为明显。前期表现较强的有色金属、家电、银行和钢铁板块均未上涨超过1%。相对而言，计算机、通信、电子元器件板块的累计涨幅分别达到7.82%、6.12%和4.65%。

　　诚然，在A股各板块基本已经轮番上涨了一遍的情况下，资金暂时难以寻找到继续积极介入的理由，转而对前期相对滞涨的中小创发起了博弈。最新数据显示，融资客在上周四加仓的主要板块是计算机、电子和化工。

　　由此，沪深股通资金兑现意愿提升。上周五，沪深股通资金双双遭遇净卖出。其中，深股通净卖出10.61亿元，而实际上，近30个交易日以来，仅有8月11日净卖出1.27亿元，其余交易日均为净买入。这使得上周深股通合计净买入额被压缩到了9.85亿元，8月以来的净买入额为62.42亿元。

　　沪股通上周五净卖出0.1亿元，尽管金额不大，不过沪股通近期持续低迷。自8月10日以来，沪股通仅有8月16日获得1.49亿元的净买入额，其余交易日均为净卖出状态。由此，上周沪股通合计净卖出4.62亿元，8月以来合计净买入58.52亿元。

　　从近7个交易日北向资金的明细情况来看，五粮液、贵州茅台、蓝思科技的净卖出额最高，分别为6.51亿元、6.49亿元和4.47亿元；与此同时，净买入额居前的是长江电力、海康威视，净买入额分别为8.33亿元和6.28亿元；平安银行、格力电器的净买入额也均超过4亿元。

　　从行情上来看，净卖出额居前的个股近期的确正经历着高位震荡乃至回调的情形，净买入额居前的个股则在近期维系较强的格局。

　　A股低波动 趋势仍不明

　　在这种情况下，A股市场无可避免地步入了低波动之中。尽管近两周市场风格轮动越来越快，但指数仍维持在3200-3300之间窄幅波动，市场尝试做了2次“方向性”选择（8月2日突破3300点后下跌、8月11日接近3200点），但均未成功。

　　当前，周期股主升浪趋近尾声，但是创业板暂难挑起大梁。海通证券(行情600837,诊股)首席策略分析师荀玉根指出，周期股超额收益已不少，主要上涨阶段结束了。周期股后续盘整反复的概率更大，大幅暴跌的概率较小。原因在于：第一，从逻辑上看，资源品这波上涨动力是去产能和环保的政策力度大，政策这么做的深层次原因是化解银行债务风险，预期政策会持续，中钢协已经定性近期钢价上涨是炒作。第二，从资金来看，商品期货的投资者是资源股行情的发动机，他们通常比较短期灵活，这一点跟白马消费的配置主力机构外资有本质的不同，外资是龙马股的长期多头。创业板反弹行情更类似于2012年初至2014年的主板，在盈利增速回落趋势未扭转情况下，大机会还需要等待。

　　而且，随着创业板行情的深入，后市板块出现分化的概率也在增大。中信建投证券指出，后市资金会逐步由小盘超跌股向有业绩支撑的创业板蓝筹转移，业绩会越来越受重视。

　　在切换、分化的情况下，大盘运行于框架之中，尚未到方向决断之时。广发证券首席策略分析师陈杰认为，“防控金融风险”基调下，政策“有形之手”仍是市场绕不过去的“平抑”因素，使得指数涨跌均受限；而波动率被纳入“维护市场稳定运行”的考量指标后，市场缺乏“大涨大跌”的基础。短期内更重结构，建议以低估值品种为“盾”，以供给收缩周期为“矛”；预计四季度随着经济下行、外围偏紧和维稳预期减弱，市场的不确定性会上升，若国内政策及流动性未见“对冲”，会使得指数存在向下突破可能。

　　精细化投资时代来临

　　当前，市场不上不下的情况下，投资者宜淡化指数及仓位选择，更应该关注结构和风格的边际变化。其中，低估值品种、供给收缩品种仍然值得关注。

　　荀玉根认为，展望后市，消费和金融将重新接力，国改将成为新亮点。在业绩为王的震荡市下，消费金融在经历短暂的休整后有望继续接力后市。国改方面，8月16日联通公布的混改方案超市场预期。国改2.0阶段从资产整合、各类激励进入股权结构调整阶段，以联通为代表，国改尤其混改有望再突破。此后两个交易日国企混改指数上涨4.5%，国资改革指数上涨4.1%。回顾今年国改主题明显滞涨，1至8月中国企混改涨0.8%，国资改革指数跌5.7%，大幅跑输市场。国企改革板块目前总市值达6.7万亿元，占A股的11.3%，国改主题回暖将利于带动后市行情向好，国改有望接力后市行情。

　　陈杰维持配置低估值品种（金融、建筑）的观点，同时对供给收缩的周期品（钢铁、电解铝、化工、造纸等）仍不悲观；消费股方面，在利率缓和背景下需注重盈利及估值匹配，建议收缩战线，结构来看地产后周期品种可能存在一定压力；而对于市场近期较关注的小盘风格，其“业绩底”尚未出现，更多体现为超跌反弹的特征，尽管存在自下而上的个股机会，但在存量博弈背景下尚不具备反转的“大逻辑”。

　　方正证券宏观策略分析师任泽平认为，2017年A股的核心逻辑是新周期和估值重构。三季度需求韧性强、市场自发出清叠加供给侧改革加码扩围和环保督查，供求缺口扩大，我们维持经济多头判断。A股市场推荐两个方向：供给出清新周期，无论是消费、周期、金融还是真成长，寻找估值和业绩能够匹配；三季度主题投资正当时，推荐混改、京津冀、雄安、一带一路、粤港澳大湾区、军民融合、人工智能、区块链、新能源汽车等。