万亿美元浪潮：对冲交易卷土重来 全球资金流向转变

今年初，市场普遍担忧的“抛售美国”情绪被证明是错误判断。实际上，全球投资者采取了“对冲美国”的策略，在持续购买美国股票和债券的同时，通过买入衍生品来保护这些投资免受美元进一步贬值的影响。

德意志银行数据显示，从中年开始，购买美国资产并进行美元对冲的交易所交易基金（ETF）的资金流入首次超过非对冲型基金，这种转变以前所未有的速度发生。努文公司全球投资策略师劳拉·库珀指出，特朗普四月宣布惩罚性全球关税后，美国市场的例外论观点似乎岌岌可危，但现在这种观念以特殊形式存活——通过规避美元风险敞口。

这种涉及使用衍生品做空全球主要储备货币的对冲操作解释了为何美元徘徊在2022年以来最低水平附近，而美股却持续上涨。美联储进一步降息的前景正在加剧这一现象，因为全球投资者对冲美国投资货币风险的成本变得更低。

九一资产管理投资研究所总监萨希尔·马特尼估计，新一轮美元对冲浪潮最终可能达到约1万亿美元规模。他表示这仅会使全球投资者（持有超过30万亿美元美国股票和债券）的对冲水平回归到上世纪水平。当时美元升值和股市暴涨曾让许多人认为不需要对冲保护。

包括道富银行、德意志银行、法国巴黎银行和法国兴业银行在内的多家金融机构均预测，这种对冲操作将对美元构成压力，这一影响将持续至明年。这种压力表明美元至少难以从2025年约9%的跌幅中反弹，特别是在欧洲央行目前可能按兵不动的情况下。而日本央行预计最快将在今年晚些时候加息。

外国投资者最常用的对冲方法之一是卖出美元期货以锁定汇率，这通常会在即期市场转化为更大的美元抛压。此类交易成本主要取决于美国与其他货币之间的利率差异。