分析师：中国居民没有“超额储蓄” 防御性存款待转化

近年来，中国居民存款规模显著增加，这股力量的释放方向将主导宏观经济的主要矛盾。2024年12月，有报告指出居民存款积蓄了一股“超额”力量，其释放方向大概率会成为宏观主要矛盾。2025年3月，另一份报告提示本轮流动性由居民主导，因此股债跷跷板效应可能偏强，权益市场的活跃需跟踪居民存款搬家的变化。2025年6月，报告进一步提示，在居民存款配置难回地产的背景下，看股做债是当下的主逻辑。2025年7月，报告强调中国资本市场的稳市政策介入明确，提前降低了股票波动率，提升了股票的风险调整后收益，使得股票相比债券的性价比和配置吸引力显著回升。

本篇报告进一步跟踪居民存款搬家系列，评估如何度量居民存款搬家的进度，并提出五大宏观度量指标供投资者参考。居民存款从“存”到“花”分为两步：第一步是从“超额防御性存款”向“正常存款”的转化，这一过程对应物价回到均衡；第二步是从“正常存”到“花”的转化，这一过程对应再通胀。当前仍处于第一步。

居民存款从“超额防御性存款”向“正常存款”的转化需要跟踪居民的资金流量表。2016年至2019年，居民新增存款（含现金）占收入比重约为14%，而2022年至2024年，这一比值提升至22%，较之前抬升8%。这是最准确的跟踪方式，但难以高频跟踪。因此，我们提出五个高频替代指标：

1. 居民活期定期存款剪刀差：衡量居民是否愿意“防御存”。该指标定义为居民活期存款存量同比减去居民定期存款存量同比。指标越高，表示居民支付意愿越强。