三大运营商的“钱袋子”也变瘪了 自由现金流锐减

三大运营商2025年中净利润增长超过5%，但实际现金能力削弱。自由现金流普遍下滑，尤其中国移动同比降62%。主要原因是政企业务应收账款激增（移动/电信分别增长25%/26%）和坏账准备暴增（移动达379亿），导致经营现金流恶化。尽管资本支出减少短期内改善了部分现金流，但这反映了“增收不增现”的业务低效问题，运营商需要转向高质量发展。

中国移动2025年中的自由现金流同比暴跌62%，显示出实际现金获取能力显著弱化。三大运营商经营现金流恶化的主要原因是政企回款慢，应收账款增幅均超19%。中国移动的现金流恶化预示2026年资本开支可能大幅缩减，而电信联通则通过压降投资勉强维持自由现金流微增。

政企业务扩张遗留大量呆坏账，中国移动1年以上政企坏账达217亿，计提坏账准备激增（2024年增长67%，2025年增长33%）。这种“低效无效业务”带来账面收入却无现金流入，中移动坦承需放弃此类业务追求有现金流的利润。

唯收入论英雄的时代已经终结，政企业务必须避免“账面增收现金失血”，否则将成为吞噬现金流的沼泽而非增长引擎。三大运营商相继发布2025年上半年经营业绩，虽然营收水平基本持平，净利润都实现了5%以上的同比增长，但自由现金流指标的下滑显示其可用于分红或再投资的实际现金能力在削弱。