中信证券：黄金短期存在投资风险 关税与地缘政治影响显著

2月24日，COMEX黄金期货创收盘历史新高，品牌黄金首饰价格逼近900元/克。黄金作为全球公认的避险资产，一直是投资者关注的焦点。

中信证券大类资产首席分析师余经纬认为，当前黄金价格快速上涨主要受到交易层面因素的影响。在全球大国博弈背景下，黄金长期上涨逻辑成立。短期内，黄金价格受到关税政策不确定性、美国内部政策分歧以及地缘政治局势变化的影响。尽管投机和泡沫风险存在，但黄金的核心上涨逻辑并未改变。如果关税谈判和地缘政治局势的不确定性持续，黄金价格有望维持高位甚至进一步突破；反之，若这些因素趋于稳定，黄金的短期上涨行情可能面临调整。

近期，当国内投资者排队抢购黄金时，英格兰银行地下金库的金砖正跨越5000多公里运往纽约。这一现象的主要推手之一是市场对特朗普政府可能对黄金征税的担忧。特朗普在任期内迅速推行了多项加关税政策，尤其是在商品领域。尽管黄金是否加税尚不明确，但市场对此的担忧是有根据的。此外，伦敦和纽约的黄金交易存在差异，伦敦是现货黄金价格，而纽约是期货黄金价格。近期COMEX价格明显高于伦敦现货黄金，这为套利和现货交割提供了空间，促使黄金向纽约转移。

尽管全球市场对现货黄金的需求依然强劲，但在短期内黄金价格创出新高的现象中，交易层面的因素占据了重要地位。自2024年以来，黄金价格已经上涨了40%。实物需求是黄金市场的基本盘，亚洲地区对实物黄金的需求尤为突出。此外，全球央行的购买行为也是推动黄金需求的重要因素。同时，COMEX交易所的黄金交易量也在迅速上升。

近年来，黄金价格的影响因素日益复杂，传统的分析框架已难以完全解释近两年黄金价格的加速上涨。当前黄金价格受到六大因素的影响：全球央行对黄金的态度、美国财政赤字、地缘政治风险、市场实际需求（包括ETF和实物黄金）、美元的实际利率，以及美联储的降息预期。其中，央行对黄金的需求和态度是新增的重要变量。