华创张瑜：2025就看“解套”，解开“物价、房价、股价”三螺旋 系统施策应对挑战

华创张瑜：2025就看“解套”，解开“物价、房价、股价”三螺旋

自2022年年底疫情放开以来，宏观主要矛盾持续切换。2022年年底中央经济工作会议对经济的定调是“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。到了2023年年底，这一定调微调为“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”。2024年9月26日政治局会议指出，“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，但未明确具体的新问题。

结合三季度消费、地产、地方财政、股市等问题进一步凸显以及若干权威讲话，当前主要矛盾可总结为“经济下行、财富缩水、预期疲软”，即物价、房价与股价代表的经济、财富、预期三大市场的螺旋交织问题，我们称之为“三螺旋”。

解决“三螺旋”问题需要系统施策，2025年的经济与资产配置将在很大程度上取决于这一进程是否顺利。这些权威讲话包括央行10月18日金融街论坛讲话、发改委10月8日的发布会等。

对于“三螺旋”的交织影响，简化来看，财富关注房价，主要影响居民、地产商与城投；预期关注PPI和股价，体现居民、企业、外资的信心；经济关注消费和投资，来自居民和广义政府支出。本轮经济的压力表现在消费、投资、PPI、房价、股价共同走弱，企业、居民、政府共同承压，其中居民部门压力更大。